中金发布研报称，基本保管老铺黄金（06181）2025/26年EPS预测26.57/35.80元不变，面前股价对应27/20倍2025/26年市盈率，保管跑赢行业评级和指标价1079.06港元不变，对应37/27倍2025/26年市盈率，有38%的上行空间。公司公布1H25功绩，收入同比增长251%至124亿元，归母净利润同比增长286%至23亿元，功绩相宜市场预期。公司拟派发中期股息9.59元/股，派息率约73%，为初度中报分成。

　　中金主要不雅点如下：

　　零卖发扬上风显豁，同店销售接续高增

　　老铺黄金发愤于于打造足具非遗文化价值和外洋竞争力的全国黄金第一品牌，1H25收入同增251%至124亿元。分渠谈看，线下收入同比增长243%至107亿元，公司积极布局上风商圈，上半年净开5家至41家门店，品牌力捏续进步也带动1H25同店收入同增201%，单一阛阓平均销售额达4.6亿元，在内地单一阛阓收入和坪效均位各国表里珠宝品牌第一。线上收入同比增长313%至16亿元、孝顺公司收入13%。分地区看，中国内地收入同比增长233%至108亿元，境外收入同比增长455%至16亿元，孝顺公司收入的13%。

　　金价大幅高潮遭殃毛利，磋商杠杆突显，库存健康增长

　　1H25毛利率同比下落3.2ppt至38%，主要因期内金价快速高潮并保管高位，而公司仅有一次价钱调度。亮眼的收入增长也带来磋商杠杆突显，销售及责罚用度率同比下落5.1ppt，1H25归母净利润同比增长286%至23亿元。因销售快速增长及渠谈拓展优化，公管库存自年头41亿元进步至6月末87亿元，库存盘活天数自2024年195天回落至1H25

　　150天，保捏健康水平。

　　老铺黄金品牌捏续彰显稀缺的高等感

　　公司捏续深耕古法黄金行业，品牌及居品均体现出稀缺的高等感，据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金破费者与路易威登、爱马仕、卡地亚、宝格丽等五大外洋糜掷牌的破费者平均重合度达77.3%，进一步印证了品牌的高端定位。现在老铺黄金已入驻国内十大头部买卖中心的9家，该行预测年内有望完周全面隐蔽。放置6月末，老铺黄金的衷心会员数达约48万名，较年头加多约13万名，品牌破圈捏续鼓动。

　　发展趋势

　　跟着1H25上海港汇恒隆、上海IFC、新加坡滨海湾金沙购物中心等门店开业及扩容优化，责罚层预测新增及优化渠谈鄙人半年有望孝顺更显豁的收入及利润。此外，公司微信公众号袒露，老铺黄金居品将于8月25日进行提价，该行合计有望对公司毛利率发扬酿成较好支捏。

　　风险教导：金价大幅波动，行业竞争加重，末端零卖环境不足预期。

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